没有完美的库存底部

(资料图片仅供参考)

历史上库存周期即将见底的时刻，市场情绪普遍悲观，原因在于市场普遍倾向于做线性外推，以及在底部前的主动去库存阶段，市场看到是量价齐跌，由此导致情绪的恶化和对经济悲观情绪的加剧。

库存是否会出现L 型底部？

历史经验来看，未曾出现过L 型底部。其次，库存周期本身的波动并不是单纯由于需求波动造成，同时还存在供应链之间的“长鞭效应”导致库存的波动。

从主动去库转向被动去库的信号，关键在于PPI 环比变化是否企稳，4、5 月PPI 环比分别为-0.5%、-0.9%，仍需跟踪6 月变化。

24Q1 有望出现中美库存共振向上

美国整体库存增速仍位于近3、10 年的34%、77%分位，距离见底尚有距离，其中制造商库存增速分位较批发、零售商更低。

中美库存有望在美国制造商库存水平的带动下，最早于23Q4 共振向上，24Q1有望出现中美库存整体共振向上。

中美库存对应股市风格：弱补库&主题行情，强补库&可选消费&顺周期。而有望在23Q4 见底的我国库存以及美国制造商库存，共振向上可期，市场对应历史经验则偏向强补库行情下的顺周期和可选消费。

结合中国出口对美依赖度、美国进口对中依赖度，美国低库存行业若后续补库需求渐起，将对中国出口进行有效带动的行业有：电子元件、计算机类、木制品、家具及相关产品、家电。

以实际库存考察中国分行业库存位置

1）统计局口径：金属、通用设备、纺服、电子设备库存或已触底。其中周期的金属制品、橡胶塑料近三年实际库存分位低于10%，处于被动去库阶段。制造的其他制造、通用设备近10、3 年实际库存分为均低于10%。消费的纺织服饰、家具制造、皮革制鞋处于被动去库阶段，纺服与家具近10、3 年实际库存分位均低于10%。科技的电子设备处于被动去库阶段，实际库存近10 年、近3 年分位均低于10%。

2）具体品种口径：周期中铝、铜、PTA、钢材库存水平在低位，近3 年分位分别为8%、23%、25%、约30%。煤炭虽然去库速度较快，但整体库存水平仍较高，其他工业金属、主要化工品库存位置与底部有一定距离。制造与消费品种均距离库存底部有距离。

库存倒计时，顺周期抢跑

政策预期叠加库存见底，顺周期有望成为胜负手。基于2 个视角推荐：

中国库存视角：铝铜，钢铁、通用设备、纺服、家具制造；? 美国库存拉动中国出口：电子元件、计算机、家具家电、木制品。

风险提示：

疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。